Emisores corporativos de nivel 1 de CFA: nuestra hoja de trucos

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Nota: esta hoja de trucos está actualizada para el último plan de estudios de 2022.

En la actualización del plan de estudios de CFA de 2022 , Finanzas corporativas pasó a llamarse Emisores corporativos con una revisión importante sobre el tema.

Aunque es un tema de peso relativamente pequeño , Emisores corporativos de nivel 1 de CFA es uno de esos temas que está altamente interrelacionado con FRA y métodos cuantitativos , por lo tanto, dominar este tema relativamente ligero debería pagar dividendos (lo siento) para su examen general.

Para ayudarlo con su revisión, decidimos crear nuestra serie de artículos Cheat Sheet, que se enfoca en un área temática específica para cada nivel de CFA.

Se publicarán más Cheat Sheets en las próximas semanas, regístrese en nuestra lista de miembros para ser notificado primero.

Al referirnos a las declaraciones de resultados de aprendizaje (LOS) de CFA, priorizamos y destacamos los conceptos clave absolutos y la fórmula que necesita saber para cada tema. ¡Con algunos consejos al final también!

Use las Hojas de referencia durante sus sesiones de práctica para refrescar su memoria  sobre conceptos importantes.

¡Vamos, no te olvides de marcar y volver a esto a menudo!

Indice de contenidos

Emisores corporativos de nivel 1 de CFA: una descripción general

Emisores corporativos es un tema central en todos los niveles 1 y 2 de los exámenes CFA, y cae en el nivel 3. Su ponderación de tema relativamente baja es engañosa, dada la integración de los conceptos de finanzas corporativas en las finanzas.

En el Nivel 2, Emisores corporativos repite y prueba muchos de los mismos conceptos fundamentales, por lo que si puede obtener una comprensión sólida en el Nivel 1, le ahorrará tiempo y agonía cuando esté estudiando para el Nivel 2. Algo así como Ética donde dominar antes genera un alto retorno de la inversión para los niveles futuros .

La ponderación del tema del CFA Level 1 Corporate Issuer es del 8 % al 12 %, lo que significa que 14-22 preguntas de las 180 preguntas del examen CFA Level 1 se centran en este tema.

Está cubierto en las sesiones de estudio 9-10, que incluye la Lectura 27-32.

Aquí hay un resumen de las lecturas del capítulo Emisores corporativos de CFA:

Número de lectura subtema Descripción
27 Introducción al Gobierno Corporativo y Otras Consideraciones ESG Básicamente analiza cómo establecer empresas con las políticas correctas.

Esta sección se superpone un poco con Ética , pero las preguntas suelen ser menos subjetivas.

Póngase el sombrero de Ética y piense desde la perspectiva de un inversor cuando lea las declaraciones de LOS; y recuerda, la independencia SIEMPRE es importante.

28 Usos del Capital Cubre cómo una empresa presupuestará sus activos de capital y cómo decidirá invertir en ciertos proyectos.

Debe tener una comprensión sólida del valor presente neto (VAN), ya que este es el núcleo de las finanzas corporativas

. Aunque esta sesión se enfoca en los cálculos, también hay bastante teoría para comprender varios métodos y los pros / contras de cada uno, dada una determinada situación. ¿Tiene sentido económicamente un proyecto y, de ser así, a qué costo? ​

29 Fuentes de Capital Este capítulo explora las opciones de financiamiento de una empresa, las consideraciones y los factores que afectan las opciones de financiamiento de una empresa.
30 Costo de capital: temas fundamentales Este capítulo introduce el concepto de costo de capital, por qué es importante, sus supuestos y cómo estimarlo.
31 Estructura capital Analizamos la estructura de capital de una empresa (combinación de financiamiento de deuda y capital) y qué factores afectan esto para lograr una estructura de capital óptima.
32 Medidas de apalancamiento El apalancamiento es, esencialmente, la práctica de pedir dinero prestado para ganar más dinero más rápido. Obviamente, este mayor rendimiento conlleva un mayor riesgo, por lo que es importante saber cómo medir el apalancamiento.

Los candidatos deben comprender y calcular las medidas de apalancamiento y el impacto que la deuda puede tener (tanto positiva como negativamente) en los resultados de una empresa. Esta sección tiene algunos cálculos que también se superponen con Informes y análisis financieros, así que preste mucha atención.

El tema de los emisores corporativos es una lectura relativamente interesante y creo que proporciona algunos aspectos prácticos de la «vida real» en comparación con otras sesiones de estudio. Enseña una visión general muy amplia de los fundamentos que una empresa utilizará para evaluar sus decisiones de inversión o financiación.

En esencia, los temas de Emisores corporativos de nivel 1 de CFA le enseñan:

fundamentos prácticos de las finanzas, por ejemplo, el concepto de valor actual neto (NPV);
cómo decidir qué inversiones hacer.
– por qué es importante la gestión del capital de trabajo.

Lectura 27: Introducción a la Gobernanza Corporativa y Otras Consideraciones ESG

Factores relevantes para el análisis de gobierno corporativo y gestión de grupos de interés

  • Propiedad económica y control de votos : por ejemplo, estructuras de clases duales, poder para elegir a los miembros de la junta.
  • Representación en la junta directiva : evalúe si el conjunto de habilidades, la experiencia y la diversidad actuales en la junta directiva satisfacen las necesidades actuales y futuras de la empresa.
  • Remuneración y desempeño de la empresa : los analistas deben verificar si la remuneración de los ejecutivos está alineada con el desempeño de la empresa.
  • Inversores en la empresa : examine la estructura de inversores para participaciones cruzadas, partes interesadas afiliadas y accionistas activistas.
  • Fuerza de los derechos de los accionistas : los analistas deben evaluar la fuerza de los derechos de los accionistas frente a otras empresas comparables
  • Gestión de riesgos a largo plazo : los analistas deben formarse una opinión sobre la calidad de la gestión y su capacidad para gestionar los riesgos a largo plazo de la empresa.

Estrategias de inversión ASG

Inversión responsable:

  • Integración ESG (inversión ESG) : la práctica de incluir factores ESG materiales en el proceso de inversión. Un factor material aquí se define como la capacidad de afectar la capacidad de una empresa para generar rendimientos sostenibles a largo plazo.
  • Inversión socialmente responsable (ISR) : elegir si invertir o no en una empresa en función de los perfiles sociales y medioambientales (p. ej., elegir no invertir en empresas tabacaleras sino en un fabricante de paneles solares).
  • Inversión temática : inversión basada en un único tema, por ejemplo, el cambio climático.
  • Inversión de impacto : invertir en empresas para cumplir objetivos sociales y medioambientales, así como rendimientos financieros.

Enfoques de inversión ESG

  1. Cribado negativo
  2. Cribado positivo
  3. Integración ESG
  4. inversión temática
  5. Compromiso/propiedad activa
  6. Inversión de impacto

Factores ESG utilizados en el análisis de inversiones

Factores ambientales:

  • Manejo de recursos naturales
  • Conservación del agua
  • Prevención de la contaminación
  • Eficiencia energética y reducción de emisiones
  • Existencia de activos de carbono
  • Cumplimiento de las normas ambientales y de seguridad

Factores sociales:

  • impacto en la comunidad
  • Derechos humanos y bienestar de los empleados
  • Privacidad y seguridad de datos
  • Acceso a productos sanitarios asequibles

Lectura 28: Usos del Capital

Principios básicos de la asignación de capital

  1. Las decisiones se basan en flujos de caja, no en conceptos contables. Incluya flujos de efectivo incrementales después de impuestos, externalidades (positivas/negativas). Excluya el costo irrecuperable porque ya se incurrió en él.
  2. Los flujos de efectivo no son ingresos netos contables ni ingresos operativos.
  3. Los flujos de efectivo deben tener en cuenta el costo de oportunidad.
  4. Los flujos de efectivo deben ser después de impuestos.
  5. La sincronización de los flujos de efectivo es vital.
  6. Ignore los costos de financiamiento, ya que ya está incluido en el costo de capital.

Valor actual neto (VAN)

NPV=displaystyle sum_{t=1}^n frac{CF_t}{(1+R)^t} - Espacio inicial desembolsado
  • Para proyectos independientes:
    • Si VPN > 0, aceptar proyecto;
    • Si VPN < 0, rechazar el proyecto.
  • Para proyectos mutuamente excluyentes: acepte el proyecto con el VPN más alto (positivo).

Tasa interna de retorno (TIR)

TIR es la tasa de descuento (r) tal que el VAN es 0.

  • Para proyectos independientes:
    • Si TIR > tasa de retorno requerida, acepte el proyecto;
    • Si TIR < tasa de rendimiento requerida, rechace el proyecto.
  • Para proyectos mutuamente excluyentes:
    • aceptar el proyecto con la TIR más alta, siempre que la TIR sea > la tasa de rendimiento requerida.
    • use la regla NPV si las reglas NPV y IRR entran en conflicto.

Métodos NPV vs IRR: pros y contras

método del VAN método TIR
Pros : es una medida directa del aumento de valor en la empresa. Pros : Muestra el rendimiento de cada $ invertido y permite una comparación directa con la tasa de rendimiento requerida.
Contras : No considera el tamaño del proyecto. Desventajas : puede entrar en conflicto con el análisis del VAN o tener varias TIR o ninguna TIR para proyectos con flujos de efectivo no convencionales. También asume incorrectamente que los flujos de efectivo intermedios se reinvierten a la tasa TIR.

Retorno sobre el capital invertido (ROIC)

ROIC=frac{Después de impuesto espacial espacio neto beneficio espacial}{Promedio libro espacial valor espacial espacio de espacio invertido espacio capital}

Opciones reales

Opciones de tiempo Opción de retrasar las inversiones hasta recibir más información.
Opciones de tamaño Opción de ampliar, crecer o abandonar según avance el proyecto.
Opciones de flexibilidad Opción de alterar las operaciones una vez realizada la inversión, como cambiar los precios o aumentar la producción.
Opciones fundamentales Opción de modificar la decisión de inversión en función de eventos futuros.

Errores comunes de asignación de capital

  • No incluir respuestas económicas
  • Uso indebido de plantillas de presupuesto de capital
  • proyectos de mascotas
  • Basar las decisiones de inversión en métricas de ganancias (EPS, ingresos netos o ROE), en lugar de flujos de efectivo incrementales
  • Usar la TIR para tomar decisiones de inversión, en lugar del VAN
  • Mala contabilidad de los flujos de efectivo
  • Sobreestimación o subestimación de los gastos generales
  • Desestimación de la tasa de descuento
  • Gastar todo el presupuesto de inversión solo porque está disponible
  • Falta de consideración de alternativas de inversión
  • Manejo inadecuado de costos hundidos y costos de oportunidad.

Lectura 29: Fuentes de Capital

Opciones de financiación corporativa

Interno Externa (intermediarios financieros) Externa (mercados de capitales) Externo (otro)
Flujos de efectivo operativos después de impuestos Líneas de crédito (no comprometidas y comprometidas) Papel comercial Arrendamiento
Cuentas por pagar Crédito rotativo Deuda pública y privada
Cuentas por cobrar Préstamos garantizados Valores híbridos (convertibles y acciones preferentes)
Inventario y valores negociables Factorización Equidad común

Gestión y medición de la liquidez

Fuentes primarias de liquidez Fuentes secundarias de liquidez
Efectivo (cuentas bancarias) Negociación de contratos de deuda
Fondos a corto plazo (líneas de crédito) Liquidación de activos
Gestión del flujo de efectivo declararse en bancarrota

Los frenos a la liquidez significan entradas de efectivo retrasadas/reducidas, por ejemplo, deudas incobrables, pagos de cuentas por cobrar atrasados/no cobrados.

Los tirones de liquidez significan salidas de efectivo aceleradas, por ejemplo, el pago anticipado de la deuda.

Para obtener referencias de fórmulas para liquidez y índice de actividad, consulte la Lectura 20 en FRA para obtener la lista completa. Aquí hay 2 adicionales que no están cubiertos en FRA:

Ciclo operativo = Número de días de inventario + Número de días de cuentas por cobrar

Ciclo operativo neto = Número de días de inventario + Número de días de cuentas por cobrar – Número de días de cuentas por pagar

Evaluación de las opciones de financiación a corto plazo

Objetivos de las estrategias de préstamo a corto plazo:

  • Asegurar la capacidad suficiente para manejar las necesidades máximas de efectivo
  • Mantener suficientes fuentes de crédito.
  • Préstamo a tasas rentables

Factores que influyen en las estrategias de endeudamiento a corto plazo de una empresa:

  • Tamaños y solvencia
  • Consideraciones legales y reglamentarias
  • Acceso suficiente
  • Flexibilidad de las opciones de préstamo

Lectura 30: Costo de capital – Temas fundamentales

Costo promedio ponderado de capital (WACC)

WACC es el costo de cada componente de capital (deuda, acciones preferentes y acciones ordinarias) en la proporción en que se utilizan en una empresa.

WACC = w d r d (1-t) + w p r p + w e r e

Costo de la deuda

Enfoque de rendimiento al vencimiento:

P_0=displaystylesum_{t=1}^nbig[frac{PMT_t}{(1+frac{r_d}{2})^t}big]+frac{FV}{(1+ frac{r_d}{2})^n}

donde:

  • P 0 = precio de mercado actual del bono
  • PMT t = pago de intereses en el período t
  • rd = rendimiento al vencimiento
  • n = número de período hasta el vencimiento
  • FV = valor al vencimiento del bono

Costo de acciones preferentes

r_P=frac{Dividendo thickspace por thickspace participación thickspace de thickspace preferida thickspace stock}{Actual thickspace preferida thickspace acción thickspace precio thickspace por thickspace participación} = frac{D_P}{P_P}

Costo de capital

Enfoque del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM)

r_e = R_F + beta_i [E(R_m)-R_F]

Rendimiento del bono más el método de la prima de riesgo

r e = r d + prima de riesgo, donde r d es el costo de la deuda

Estimación de beta

Método de ajuste beta de Blume

Ajustado thickspace beta=frac{2}{3}(No ajustado thickspace beta)+frac{1}{3}{(1.0)}

Beta de activos no apalancados para una empresa comparable

beta_U=beta_E Bigg[frac{1}{1+(1-t)frac{D}{E}}Bigg]

Proyecto beta relevado para la empresa objetivo

beta_{E'}=beta_U Grande[{1+(1-t)frac{D'}{E'}}Grande]

Lectura 31: Estructura de capital

Proposiciones de Modigliani-Miller (MM)

MM Proposición 1 (sin impuestos)

Esta proposición establece que el valor de mercado de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital, asumiendo:

  • Los inversores tienen expectativas homogéneas
  • Mercados de capitales perfectos
  • Sin coste de agencia
  • Los inversores pueden pedir prestado y prestar a una tasa libre de riesgo
  • Las decisiones de financiación e inversión son independientes

Esto significa que el valor de la empresa apalancada (V L ) es igual al valor de la empresa sin apalancamiento (V U ).

V_L=V_U

MM Proposición 2 (sin impuestos)

Esta proposición establece que el costo del capital aumenta con la relación deuda-capital (apalancamiento financiero).

r_e=r_0+(r_0-r_d)frac{D}{E}

donde r e = costo de capital, r 0 = costo de capital de la empresa financiada solo con capital y sin deuda, r d = costo de deuda, D/E = relación deuda a capital.

A medida que aumenta el apalancamiento, aumenta el costo del capital, pero no el costo de la deuda ni el WACC.

MM Proposición 1 (con impuestos)

Con impuestos incluidos, esta proposición establece que el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una empresa sin apalancamiento más el valor del escudo fiscal de la deuda.

V_L=V_U+tD

MM Proposición 2 (con impuestos)

Con los impuestos incluidos, esta proposición establece que el costo del capital aumenta con la relación deuda-capital (apalancamiento financiero), con un ajuste por tasa impositiva.

r_e=r_0+(r_0-r_d)(1-t)frac{D}{E}

El costo del capital aumenta a medida que aumenta el apalancamiento, pero no tan rápido en comparación con el caso sin impuestos. El costo de la deuda se mantiene constante.

Por lo tanto, WACC se reduce a medida que la empresa aumenta el apalancamiento, aumentando el valor de la empresa.

Lectura 32: Medidas de apalancamiento

Grado de apalancamiento operativo (DOL)

DOL=frac{% thickspace change thickspace inthickspace operatingthickspace income}{% thickspace change thickspace inthickspace unitsthickspace vendido}=frac{Q(PV)}{Q(PV) -F}

Grado de apalancamiento financiero (DFL)

DFL=frac{% thickspace cambio thickspace enthickspace neto thickspace ingreso}{% thickspace cambio thickspace enthickspace operativothickspace ingreso}=frac{Q(FV)-F}{Q( FV)-FC}

Grado de apalancamiento total (DTL)

DTL=frac{% thickspace change thickspace inthickspace net thickspace income}{% thickspace change thickspace inthickspace unitsthickspace vendido}=DOL times DFL = frac{Q(PV)} {Q(PV)-FC}

punto de equilibrio

El punto de equilibrio es el número de unidades producidas y vendidas en las que el ingreso neto es cero, donde el ingreso es igual al costo.

Q_{BE}=frac{F+C}{PV}

El punto de equilibrio operativo es el número de unidades producidas y vendidas en las que el ingreso operativo es cero.

Q_{OBE}=frac{F}{PV}

donde Q = cantidad, P = precio, V = costo variable por unidad, F = costo operativo fijo, C = costo financiero fijo.

HOLA, estas en Financorp 😉

Consejos para emisores corporativos de nivel 1 de CFA

  • Practica usando tu calculadora
    • En comparación con algunas de las sesiones de estudio más difíciles, como Derivados, o sesiones subjetivas como Ética, Emisores corporativos debería ser una sección relativamente fácil para obtener algunos puntos y tiempo el día del examen.
    • No hay muchas maneras de modificar una pregunta de cálculo para esta sección, por lo que si tiene una comprensión sólida de los fundamentos, debe estar listo.
    • Practique el uso de su calculadora y familiarícese con la forma de resolver varias preguntas de NPV, ya que está garantizado que aparecerá y se probará.
    • Consulte nuestra guía BA II Plus o la guía de la calculadora HP 12C para obtener consejos y técnicas relativamente desconocidos al usar su calculadora CFA.
  • Muchas fórmulas, pero no solo memorizar
    • Aunque a primera vista esta sección puede parecer basada en gran medida en fórmulas, no pase por alto los conceptos teóricos básicos que menciona la LOS.
    • A menudo, estos pueden ser donde el CFA Institute intenta ofrecer una pregunta más complicada en lugar de un cálculo típico de punch and crunch.
    • Un consejo útil que encuentro es revisar el LOS uno por uno y escribir a mano todas las fórmulas que se describen como «calcular» o «evaluar», ya que esto le dará una visión general de las cosas que puede comenzar a memorizar rápidamente, sin perderse en todos los detalles.

Se publicarán más artículos de Cheat Sheet en las próximas semanas. Adelántese a otros candidatos de CFA registrándose  en nuestra lista de miembros para recibir notificaciones .

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